重要信息点评

　　、央行月日开展亿元MLF操作，最高投标利率.%，最低投标利率.%，中标利率持平于.%。同日，央行还开展亿元逆回购操作。当日有亿元逆回购到期，月有.万亿元MLF到期。

　　、据以色列多家媒体当地时间月日报道，以色列国家安全内阁将于日开会批准与黎巴嫩真主党的停火协议。以色列电视台第频道报道称，停火协议最终文本已于日确定。

　　、美国当选总统特朗普称将对所有中国进口商品加征%的关税。中国驻美国大使馆发言人表示，中美经贸合作本质上是互利的，没有人会在贸易战或关税战中获胜。特朗普还表示，将对墨西哥和加拿大进入美国的所有产品征收%关税。

　　、美联储月会议纪要显示，美联储官员对通胀正在缓解、劳动力市场强劲表示了信心，从而允许进一步降息，但只会是以渐进的方式降息。部分官员看到，暂停或加快降息的选项取决于经济数据。一些官员表示，如果通胀居高不下，美联储可能暂停宽松政策，并将政策利率维持在限制性水平。一些官员表示，如果劳动力市场疲软或经济活动步履蹒跚，宽松政策可能会加速。美联储官员考虑下调逆回购利率，使其与基准利率区间下限相符。

　　、美国商务部数据显示，美国月核心PCE物价指数同比升.%，为今年月以来最大升幅，符合市场预期，前值为.%。环比则持平于.%，符合市场预期。月实际个人消费支出环比上涨.%，前值为上涨.%。

　　、美国月耐用品订单初值环比增长.%，市场预期.%，前值为下降.%。扣除飞机的非国防资本耐用品订单环比下降.%，预期为增长.%，月前值为增长.%。

　　、深圳市委金融办就并购重组专项政策公开征求意见，提出建立并购重组项目库、联通香港打通境内外并购资源等条具体举措，力争年底完成并购重组项目总数量突破单、交易总价值突破亿元。同一天，北京证监局与北京市委金融办联合召开北京辖区并购重组座谈会，搭建上市公司与未上市企业、并购基金等相关主体的对接平台，激活首都资本市场并购重组活力。

　　、 月 日，市场利率定价自律机制发布两项自律倡议，分别为《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》和《关于在存款服务协议中引入“利率调整兜底条款”的自律倡议》。一方面规范非银同业活期和定期存款的利率，另一方面规范银行与对公客户签订的期限较长的存款服务协议。

　　、国家统计局月日发布的数据显示，月份制造业采购经理指数（PMI）为.%，比上月上升.个百分点，连续个月上升，且连续个月运行在扩张区间。

　　市场影响因素

　　

　　数据来源：Wind，中加基金；截至年月日。

　　上周央行OMO投放亿，同时到期亿，共计净回笼亿。此外，月MLF到期量后等价续作亿，净回笼亿。

　　

　　数据来源：Wind，中加基金；截至年月日。

　　生产数据方面，上周高炉开工率下行，同时水泥沥青开工有所回升。

　　

　　数据来源：Wind，中加基金；截至年月日。

　　地产数据方面，土拍溢价率有所下行，同时商品房成交面积月末明显回暖，地产数据表现一般。

　　

　　数据来源：Wind，中加基金；截至年月日。

　　汽车销量方面，年月汽车批发及零售销量同比增速分别为.%及.%，汽车销量数据大幅回升。

　　

　　数据来源：Wind，中加基金；截至年月日。

　　进出口数据方面，上周出口运价延续上行，同时韩国出口数据有所回升。

　　

　　数据来源：Wind，中加基金；截至年月日。

　　价格数据方面，农产品价格上周有所回升。其中，水果蔬菜价格有所上行，同时猪肉价格升至.元。纤维方面价格继续走弱。此前猪肉价格持续回落，对CPI形成一定压制。

　　

　　数据来源：Wind，中加基金；截至年月日。

　　PPI影响因素方面，工业品指数上周有所上行，其中铜价、沥青价格及水泥价格有所上升，其余有所回落。

　　

　　

　　数据来源：Wind，中加基金；截至年月日；期货涨跌幅以结算价作为计算标准。

　　期货价格方面，上周各类期货价格大体下行，其中石油跌幅最大，大豆涨幅最大。ICE布油收于.美元，跌.%，COMEX黄金收于.美元，跌.%。

　　上周美元指数下行.BP，美国耐用品订单数据走弱带动美元回落。在此背景下人民币上周升值个基点，日元升值.个基点。

　　市场回顾

　　一、基金市场

　　

　　数据来源：Wind，中加基金；截至年月日。

　　基金申报与发行方面，上周共计申报基金支，其中普通混合型基金支，债券类基金（支）少于股票类基金（支），FOF基金申报支。发行一边，上周基金共计发行.亿，其中股票型基金发行规模有所回落。

　　二、股票市场

　　

　　数据来源：Wind，中加基金；截至年月日。

　　A股表现来看，上周主要板块有所上行，其中上证涨.%，涨幅最小；科创涨.%，涨幅最大。订单数据带动美元走弱叠加PMI数据延续回升，在此背景下A股出现了一定程度的上行。偏股基金指数涨.%。

　　

　　数据来源：Wind，中加基金；截至年月日。

　　A股各风格指数中，绩优股指数涨.%，表现最差；高PE指数涨.%，表现最好。市场风格小盘成长占优。

　　

　　数据来源：Wind，中加基金，行业分类为申万一级．时间截至年月日。

　　行业方面，上周个申万一级行业中个上涨，个下跌。其中，市场情绪回暖背景下红利价值板块表现较差，其中有色、公用及煤炭分别跌.%至.%不等，表现最差。此外，特朗普宣布对华额外征收%关税背景下出口占比较高的汽车及家电行业涨.%及.%，涨幅最小。另一方面，游资情绪有所回暖叠加市场预期消费政策进一步加码，在此背景下小市值消费股票表现较好，其中纺织服装、商贸零售、轻工制造及社会服务分别涨.%至.%不等，涨幅最高。

　　

　　数据来源：Wind，中加基金；截至年月日。

　　港股方面，恒生指数涨.%，恒生科技指数涨.%。国内风险偏好回升叠加美元回落背景下港股有所上行。

　　

　　数据来源：Wind，中加基金；截至年月日。

　　美股方面，上周有所上行，其中标普中盘指数涨.%，表现最差；道琼斯指数涨.%，表现最好。即将上任的美国财政部长表示将加大减税力度并刺激经济，同时美国降息预期再度走强，在此背景下美股有所回升。需要注意的是，此前LEI、铜油比、Y-Y美债利差等指标均显示年美国经济将面临衰退风险，随着财报恶化，市场定价已经开始由降息转为衰退。

　　

　　数据来源：Wind，中加基金；截至年月日。

　　其他海外市场方面，台湾市场跌.%，表现最差；越南市场涨.%，表现最好。发达市场较新兴市场表现占优。

　　二、债券市场

　　

　　数据来源：Wind，中加基金；截至年月日。

　　上周货币市场利率有所下行，R一月均值降至.。资金面较上上周更为宽松。

　　

　　数据来源：Wind，中加基金，时间截至年月日。

　　债券融资方面，上周政府债净融资额.亿，维持大额净发行；企业债净融资额.亿，较此前有所回落。月政府债维持大额净发行，预计对社融中债券分项提供一定支撑。

　　

　　数据来源：Wind，中加基金，时间截至年月日。

　　国股银票方面，月末个月、个月转贴现利率分别为.%、.%，较十月有所提升但仍位于低位，预计月社融中贷款环比有所改善。

　　

　　

　　

　　数据来源：Wind，中加基金，时间截至年月日；分位数为过去年分位数。

　　债券市场方面，上周主要债券中，信用债利率长端下行大于短端，其中YAA-下行BP，下行幅度最大。同时利率债整体下行，其中Y及Y国开债下行BP，下行幅度最大。虽然近期利率债大幅发行叠加MLF缩量续作，但年内明确仍会进行降准使得资金面保持乐观，同时市场利率定价自律机制发布倡议有望带动存款利率进一步下降，在此背景下债市收益率有所下行。往后看，随着政策出现了一定程度的转向，市场开始定价经济复苏，后续债市走势仍取决于政策实际效果。

　　

　　数据来源：Wind，中加基金；截至年月日；分位数为过去年分位数。

　　期限利差方面，上周利差大体收窄，年国债利率降至.，大部分券种期限利差维持较低分位数区间。

　　

　　数据来源：Wind，中加基金，截至年月日；信用利差为信用债与相同期限国开债之间的利差；分位数为过去年分位数。

　　信用利差方面，上周大部分券种小幅震荡。历史来看，大部分信用债利差分位数维持中性偏低区间。

　　

　　数据来源：Wind，中加基金；截至年月日。

　　同业存单方面，上周发行利率大体下行，其中发行规模最多的M国有银行下行BP，为.%；M城商行下行BP，为.%。

　　

　　数据来源：Wind，中加基金；截至年月日。

　　美债方面，上周利率整体下行，其中M下行BP，下行幅度最小；Y及Y下行BP，下行幅度最大。通胀符合预期叠加制造业订单数据走弱，在此背景下美债利率有所下行。同时，随着美联储正式开启降息，后续关注国际政治环境扰动下美国经济能否平稳落地。

　　资产配置观点

　　月PMI继续回暖，海外经济有所回落

　　本周，国内公布月PMI数据，其中制造业PMI由上月的.升至.，不同分项上除价格有所回落外均有不同程度的回升，显示政策落地后经济活动出现了一定的恢复迹象。后续居民信心回升有望带动经济继续企稳，但这一过程需要时间，期间宏观数据仍会面临一定波动。海外方面，月制造业订单数据意外走弱，显示高利率对经济产生了一定的抑制作用。降息预期方面，目前市场预期美联储将于月降息BP的概率为.%，而降息BP的概率为.%，同时中性预期年进行.次降息操作，较上上周增加.次。

　　

　　

　　数据来源：Wind，中加基金；截至年月日。

　　股票市场观点

　　五年分位数角度，目前A股估值处于偏低水平。

　　近期万得全A预测PE.倍，处于%分位水平，股权溢价率.%，处于%分位水平。A股大幅回升后估值重新回到中性区间。

　　

　　数据来源：Wind，中加基金；截至年月日。

　　分行业看，预测PE约半数行业高于过去年估值中位数，PB方面约四分之一行业高于过去年估值中位数，电子、计算机、军工估值相对较高。

　　

　　数据来源：Wind，中加基金；截至年月日；分位数为过去年。

　　往后看，随着政策密集出台，顺周期板块相对占优，配置方向上关注：

　　、存量房贷利率下调、个税减免等政策利好的内需相关板块。

　　、特朗普交易利好的自主可控、军工、电子等相关主题。

　　债券市场观点

　　

　　数据来源：Wind，中加基金；截至年月日。

　　中短期看，政策密集出台后市场风险偏好回暖，资金流出债市。虽然政策实际效果有待观察但由于汇率压力缓解政策空间加大，现阶段复苏逻辑无法证伪，债市仍面临一定波动，建议短期以风险规避策略为主。

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　　责任编辑：王若云